新行业比较框架之一：基于周期嵌套景气比较的行业轮动框架_中银国际证券

行研报告 11 2024-10-15 0 worker

报告编号：208792
报告名称：新行业比较框架之一：基于周期嵌套景气比较的行业轮动框架_中银国际证券
报告来源：互联网用户上传
关键词：行研报告
报告页数：48 页
预览页数：6
报告格式：pdf
上传时间：2024-09-16
简介摘要: (原创分析) 基于周期嵌套景气比较的行业轮动框架旨在通过结合中、短周期的景气比较来指导行业配置。这一框架将行业的景气按时间跨度分为短周期（约1年）和中周期（1-10年）两个维度，并强调不同时间维度的主要驱动力：短周期的主要驱动力是次年 g（即短期业绩增长），而中周期的主要驱动力是复合 g（即长期成长性或稳定性）。在短周期层面，行业选择主要基于次年 g 的高增长预期，这决定了短期内的投资方向。然而，短周期业绩增长的幅度还受到近端估值扩张的影响，反映了市场对业绩溢价和估值溢价的关注。业绩溢价的本质来源于业绩的成长性。在中周期层面，长牛行业的选择基于复合 g 的高增速或稳定性，这决定了中长期复合回报的主要来源。然而，即使选中中周期内的主导产业，期间也会穿插其他非主导行业的短周期阶段性表现。这一框架的理论基础是DCF（现金流量贴现法）三阶段模型，将行业超额收益按归因分为分子端景气贡献和分母端贡献。分子端景气贡献按时间周期分为短周期景气（次年 g）和中周期景气（复合 g）两段，而分母端主要由贴现率和通胀两要素主导。在实际应用中，市场更关注短周期的业绩表现（即短期景气追逐）和中长期的产业趋势或产业赛道投资，而过分重视短周期的业绩波动可能错失长期收益。因此，正确看待短期和中长期的关系，通过纵向和横向两个维度进行连接，对于指导行业配置具有重要意义。