光伏行业2023年投资策略：变局与机遇_中银证券

行研报告 4 2024-10-23 0 worker

报告编号：400195
报告名称：光伏行业2023年投资策略：变局与机遇_中银证券
报告来源：互联网用户上传
关键词：行研报告
报告页数：71 页
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报告格式：pdf
上传时间：2024-09-19
简介摘要: (原创分析) 利用率-国内（%）资料来源：CPIA，中银证券图表 45. 大尺寸 PERC 季度产能与环比增速 -50% -25% 0% 25% 50% 75% 100% 125% 150% 175% 200% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 大尺寸 PERC 电池季度产能大尺寸 PERC 电池季度产能环比增速（GW）（%）资料来源：CPIA，中银证券 2023 年电池片供需阶段性相对偏紧，有望获取更多利润分配：我们预计，2023 年随着硅料价格的回落，下游组件需求的释放，光伏终端需求的增加，将带动电池片需求的释放，进而推动电池片产能利用率的提升。然而，由于 N 型技术路线存在不确定性，电池片企业扩产进度放缓，因此 2023 年电池片供给将阶段性相对偏紧，进而推高电池片价格，提升电池片环节的盈利能力。图表 46. 中国组件出口量与增速 0 100 200 300 400 500 600 2020 2021 2022 中国组件出口量中国组件出口量增速（GW）（%）资料来源：CPIA，中银证券图表 47. 电池片环节产能预测（乐观假设） -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2023 2024 2025 电池片产能（GW）资料来源：CPIA，中银证券图表 48. 不同假设下电池片新增产能预测 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2023 2024 2025 乐观假设下电池片新增产能中性假设下电池片新增产能悲观假设下电池片新增产能（GW）资料来源：CPIA，中银证券图表 49. 光伏主产业链各环节产能 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2023 2024 2025 硅料产能硅片产能电池片产能组件产能（GW）资料来源：CPIA，中银证券图表 50. 2020 年以来硅料价格、月度国内装机与组件出口同比增速的变化情况 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2020 2021 2022 硅料价格同比增速月度国内装机同比增速组件出口同比增速（%）（%）资料来源：CPIA，中银证券组件：盈利有望修复，布局全球的一体化企业优势明显 2022 年组件盈利有所改善，但竞争格局仍较为激烈： 2022 年组件环节盈利有所改善，主要得益于海外需求的快速增长。然而，由于产业链利润的再分配，组件环节盈利改善幅度相对有限，且竞争格局依然激烈。图表 51. 2022 年区域-项目量价分布图资料来源：中银证券图表 52. 2023 年光伏装机结构预测——按地区 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 中国美国欧洲日本其他（%）资料来源：CPIA，中银证券图表 53. 2023 年光伏装机结构预测——按市场 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 中国美国欧洲日本其他（%）资料来源：CPIA，中银证券组件环节加工利润有望修复，价格回落幅度或小于上游价格跌幅：我们预计，随着硅料价格的回落，组件价格有望随之回落，但回落幅度可能小于上游价格跌幅，从而推动组件加工利润的修复。图表 54. 组件成本结构资料来源：CPIA，中银证券图表 55. 辅材龙头企业毛利率水平资料来源：CPIA，中银证券图表 56. 组件小辅材环节市场空间预测及主要企业市占率预测资料来源：CPIA，中银证券电站环节：EPC 盈利有望修复，电站盈利受益于需求放量电站EPC盈利有望修复，电站盈利受益于需求放量：我们预计，随着光伏终端需求的释放，电站 EPC 业务需求将相应增加，从而推动 EPC 盈利的修复。此外，电站盈利也将受益于光伏需求的释放，电站项目的盈利能力有望得到提升。光伏新技术：打开新空间，创造新格局 TOPCON：效率不断提升，产业化稳步推进：TOPCON 电池技术效率不断提升，产业化稳步推进，有望为光伏行业创造新空间、新格局。图表 57. 晶科能源单晶电池效率资料来源：CPIA，中银证券图表 58. 迈为股份 26.41%转换效率电池参数资料来源：CPIA，中银证券 HJT：降本提效进展积极，经济性拐点临近：HJT 电池技术降本提效进展积极，有望创造光伏行业新格局。图表 59. 隆基绿能 HPBC 组件 Hi-MO 6 系列产品特点资料来源：CPIA，中银证券投资建议：光伏行业进入新周期，把握产业链利润再分配机会随着硅料新增产能逐步释放，产业链价格中枢有望回落，光伏发电经济性有望提升，终端需求有望充分释放，全球光伏需求潜力与韧性有望持续超预期。原材料价格下降后，产业链利润或向供需紧张、竞争格局较优的环节集中。着眼长期建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的电池片、组件辅材、一线组件、逆变器、电站等环节，此外格局较好的高纯石英砂、EVA 粒子等紧缺环节亦有业绩超预期兑现的可能；新技术方面，TOPCon、HPBC 等电池新技术进入量产阶段，建议优先布局技术与成本优势领先的龙头企业。 HJT 电池产业化快速推进，性价比拐点到来后渗透率有望提升，建议优先布局 HJT 电池生产设备环节与在电镀铜、低温银浆国产化等方面进度领先的企业，同时建议关注在电池新技术方面宽口径储备的龙头企业。风险提示：价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；新型电池技术性价比不达预期；新能源政策风险；消纳风险。