机械设备行业储能温控设备深度报告：电化学储能东风将至，温控设备迎来成长机遇-20230406-中银国际

1. 报告编号：94364
2. 报告名称：机械设备行业储能温控设备深度报告：电化学储能东风将至，温控设备迎来成长机遇-20230406-中银国际
3. 报告来源：互联网用户上传
4. 关键词：行研报告
5. 报告页数：60 页
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8. 上传时间：2024-08-07
9. 简介摘要: (原创分析) 高澜股份 深圳成指2023 年 4 月 6 日 高澜股份 49 国内纯水冷却设备专业供应商，聚焦液冷领域应用 专注于纯水冷却设备及控制系统研发，具备领先的技术优势。高澜股份自成立以来，专注于电力电子装置用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售，长期致力于液冷技术，在电力电子装置液冷领域积累了深厚的技术和市场优势。公司通过不断的技术创新和产品优化，形成了自己的核心竞争力，在液冷领域拥有领先的技术优势。 图表 92. 高澜股份业务版图 资料来源：公司招股说明书，中银证券 股权结构清晰，公司创始人及实控人持股比例较高。公司股权结构较为清晰，创始人及实控人李琦先生持股比例较高，保持了公司的稳定性和决策效率。 图表 93. 高澜股份股权结构（截止 2022 年 9 月 30 日） 资料来源：万得，中银证券 公司业务稳步增长，纯水冷却设备贡献主要营收。公司主营业务收入稳步增长，纯水冷却设备作为公司的主要收入来源，贡献了大部分营业收入。 图表 94. 高澜股份营收情况 图表 95. 高澜股份各产品营收占比情况 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 毛利率整体稳定，未来有望进一步提升。公司整体毛利率相对稳定，未来随着公司技术的进一步提升和新产品线的拓展，毛利率有望进一步提升。 图表 96. 高澜股份盈利能力情况 图表 97. 高澜股份各产品毛利率情况（%） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 积极布局特高压、数据中心及储能领域，为业绩带来弹性。公司积极布局特高压、数据中心及储能领域，随着特高压项目的推进及数据中心、储能温控新产品的逐步放量，公司业绩有望迎来反转进入新的增长周期。 图表 98. 高澜股份特高压投资规模情况 图表 99. 高澜股份数据中心及储能温控产品情况 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司官网，中银证券 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年营业收入为 20.15/13.18/17.68 亿元，归母净利润 2.96/1.18/1.61 亿元。核心假设如下： 核心假设一：纯水冷却设备业务将受益于特高压项目的推进及新能源发电装机的高景气态势，预计 2022-2024 年营业收入分别为 13.00/14.00/15.00 亿元，毛利率分别为 35.00%/36.00%/37.00%； 核心假设二：储能温控产品将受益于储能行业的快速发展，预计 2022-2024 年营业收入分别为 4.00/5.00/10.00 亿元，毛利率分别为 25.00%/23.00%/22.00%； 核心假设三：其他业务将保持稳定增长，预计 2022-2024 年营业收入分别为 3.15/4.18/2.68 亿元，毛利率分别为 30.00%/30.00%/30.00%。 图表 100. 高澜股份盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 纯水冷却设备 收入（百万元） 947.57 1,300.00 1,400.00 1,500.00 收入增速(%) 36.7 10.0 7.7 7.1 毛利率(%) 35.00 35.00 36.00 37.00 储能温控 收入（百万元） 400.00 500.00 1,000.00 收入增速(%) 100.00 250.00 500.00 毛利率(%) 25.00 23.00 22.00 其他业务 收入（百万元） 253.15 315.00 418.00 418.00 收入增速(%) 25.00 25.00 0.00 0.00 毛利率(%) 30.00 30.00 30.00 30.00 合计 收入（百万元） 1,600.72 2,115.00 2,818.00 3,018.00 收入增速(%) 50.4 36.7 20.0 (34.6) 毛利率(%) 31.60 30.12 30.17 30.09 资料来源：公司公告，中银证券测算 公司作为国内纯水冷却设备的专业供应商，未来有望受益于特高压项目的推进及数据中心、储能温控新产品的逐步放量，首次覆盖，给予增持评级。 图表 101. 高澜股份可比上市公司估值比较 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益(元/股) 市盈率(x) 最新每股净 资产 (元) (亿元) 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E (元/股) 301018.SZ 申菱环境 买入 36.78 88.28 0.84 1.34 1.96 43.76 27.47 18.76 6.43 300990.SZ 同飞股份 买入 76.19 71.31 1.36 2.39 3.33 56.03 31.92 22.88 16.95 300499.SZ 高澜股份 增持 12.89 39.78 0.96 0.38 0.52 13.42 33.63 24.69 3.81 平均值 44.22 49.87 41.33 5.00 3.82 300499.SZ 高澜股份 增持 12.89 39.78 0.96 0.38 0.52 13.42 33.63 24.69 3.81 资料来源：Wind，中银证券 注：股价截止日 2023 年 4 月 4 日，未有评级公司盈利预测来自万得一致预期，已公布 2022 年业绩预告/快报的每股收益以公告为准 风险提示 特高压建设不及预期：特高压项目的建设进度和规模可能会受到宏观经济、政策调整等因素的影响，若特高压建设不及预期，将影响公司纯水冷却设备业务的增长。 储能温控产品拓展不及预期：公司储能温控产品的市场拓展和销售可能受到市场需求、竞争对手的影响，若市场拓展不及预期，将影响公司未来的业绩。 原材料价格波动的风险：公司主要原材料的价格可能会受到市场供需关系、国际贸易政策等因素的影响，若原材料价格出现大幅波动，将对公司生产成本和盈利能力产生影响。 行业竞争加剧的风险：液冷技术领域的竞争日益激烈，若市场竞争加剧，可能导致公司市场份额和盈利能力受到不利影响。2023 年 4 月 6 日 高澜股份 50 [Table_FinchinaDetail_index4] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,228 1,679 2,015 1,318 1,768 净利润 81 65 296 118 161 营业收入 1,228 1,679 2,015 1,318 1,768 折旧摊销 23 28 42 57 74 营业成本 786 929 1,233 684 910 营运资金变动 (262) (155) (166) (173) (173) 营业税金及附加 11 14 16 20 26 其他 (10) (2) (5) 11 16 销售费用 122 136 161 217 299 经营活动现金流 244 276 302 340 495 管理费用 86 99 117 157 216 资本支出 (276) (313) (257) (257) (257) 研发费用 60 76 98 143 198 投资变动 (26) (63) 0 0 0 财务费用 14 11 19 26 36 其他 2 3 4 5 7 其他收益 18 21 26 25 25 投资活动现金流 (312) (366) (229) (229) (229) 资产减值损失 (6) 4 (5) (5) (5) 银行借款 300 (71) 470 544 696 信用减值损失 (12) (15) (15) (20) (20) 股权融资 (43) 367 (62) (99) (145) 资产处置收益 1 0 0 0 0 其他 (44) (7) (22) (32) (47) 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 筹资活动现金流 212 288 386 413 504 投资收益 (1) (2) (2) (2) (2) 净现金流 96 (40) 193 252 375 汇兑收益 0 0 0 0 0 资料来源：公司公告，中银证券预测 营业利润 144 135 144 257 360 营业外收入 0 2 5 5 5 财务指标 营业外支出 0 0 0 0 0 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润总额 144 137 149 262 365 成长能力 所得税 20 17 18 31 44 营业收入增长率(%) 50.4 36.7 20.0 (34.6) 34.1 净利润 81 65 296 118 161 营业利润增长率(%) 67.7 (6.8) 7.1 78.2 40.2 少数股东损益 0 0 4 7 10 归属于母公司净利润增长率(%) 50.8 (20.3) 359.3 (60.1) 36.2 归母净利润 81 65 296 118 161 息税前利润增长率(%) 78.0 (18.8) 5.2 100.1 44.9 EBITDA 156 184 134 268 373 息税折旧前利润增长率(%) 73.4 (15.5) 13.3 95.0 44.1 EPS(最新股本摊薄，元) 0.26 0.21 0.96 0.38 0.52 EPS(最新股本摊薄)增长率(%) 68.5 (3.8) 6.1 75.6 39.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 获利能力 息税前利润率(%) 23.1 13.9 12.3 15.0 15.3 资产负债表(人民币 百万) 营业利润率(%) 23.6 16.2 14.7 15.9 15.7 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率(%) 37.9 29.0 26.9 27.8 27.4 流动资产 384 1,334 1,450 1,885 2,310 归母净利润率(%) 20.4 14.5 13.0 13.9 13.6 货币资金 64 97 147 242 502 ROE(%) 26.5 7.7 7.8 12.8 16.2 应收账款 129 211 197 430 465 ROIC(%) 33.2 15.8 11.5 17.7 16.9 应收票据 0 2 4 5 7 偿债能力 存货 64 107 132 223 269 资产负债率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 预付账款 2 5 4 10 10 净负债权益比 (0.1) (0.1) 0.0 0.1 0.

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