JPMorgan Econ FI-Agency MBS Thats no mirage – its an OASis!-

重点报告 13 2024-10-01 0 worker

报告编号：94562
报告名称：JPMorgan Econ FI-Agency MBS Thats no mirage – its an OASis!-
报告来源：互联网用户上传
关键词：行研报告,国际投行
报告页数：25 页
预览页数：6
报告格式：pdf
上传时间：2024-08-07
简介摘要: (原创分析) 北美证券化产品研究北美证券化产品研究团队很高兴宣布发布OAsis，这是一个专门为运行机构抵押支持证券（Agency Mortgage-Backed Securities，简称MBS）的TBAs、池和CMOs而设计的新GUI，通过我们的预付款模型运行。在房贷市场波动减弱的背景下，房贷通常表现平静，但较低息票券表现欠佳。周五报告指出，联邦存款保险公司（FDIC）已聘请顾问出售其投资组合。我们认为，通过定期、小批量的招标而不是一次性大量出售，可以更好地执行交易并显著扩大买家群体。投资组合的组成与美联储投资组合相似，这可能使其成为货币政策执行的一个有趣测试案例，如果美联储决定采取直接行动向全财政部资产负债表（Treasury Balance Sheet）转变，但我们并不预期这一转变会在短期内发生。银行流动性需求似乎已稳定（或略有下降）过去的一周，这对短期抵押技术有积极的影响，因为它降低了被迫出售资产的可能性；然而，银行需求在短期内的前景仍然相当疲软，这主要因为系统存款外流。几周的新GSE日预付款数据可用后，我们观察了GSE和Black Knight日数据之间的差异；虽然这些数据之间存在一些区别，但我们仍然可以使用相同的总体框架来预测每月速度。大量提前偿还的借款人也有重新定价的，而那些没有重新定价的借款人通常会有更高的速度。我们研究了提前偿还对计算池速度的影响，以及贷款期结束前倾向于出现大额还款的倾向。有了20天的三月份还款数据，Black Knight样本显示，30年常规贷款隐含为+36%至+37%，15年常规贷款隐含为+35%，30年Ginnie贷款隐含为+25%至+30%。随着今天收盘，我们的模型将纳入新的房价模型版本Case-Shiller 2023Q1 Research。我们的预测没有变化，但这将包括到2022Q4的已实现的HPA。影响是温和的，较高的息票券会损失一点OAS2。北美证券化产品研究机构MBS 3月31日 Nick Maciunas （1-212）834-5671 nicholas.m.maciunas@jpmorgan.com Alex D. Kraus （1-212）834-5954 alexander.d.kraus@jpmorgan.com Sanjana Prasad （1-212）834-5720 sanjana.t.prasad@jpmchase.com David S Kaminsky （1-212）834-5116 david.kaminsky@jpmchase.com 市场评论我们很高兴宣布发布OAsis，这是一个专门为运行机构抵押支持证券（Agency Mortgage-Backed Securities，简称MBS）的TBAs、池和CMOs而设计的新GUI，通过我们的预付款模型运行。在房贷市场波动减弱的背景下，房贷通常表现平静，但较低息票券表现欠佳。周五报告指出，联邦存款保险公司（FDIC）已聘请顾问出售其投资组合。我们认为，通过定期、小批量的招标而不是一次性大量出售，可以更好地执行交易并显著扩大买家群体。投资组合的组成与美联储投资组合相似，这可能使其成为货币政策执行的一个有趣测试案例，如果美联储决定采取直接行动向全财政部资产负债表（Treasury Balance Sheet）转变，但我们并不预期这一转变会在短期内发生。银行流动性需求似乎已稳定（或略有下降）过去的一周，这对短期抵押技术有积极的影响，因为它降低了被迫出售资产的可能性；然而，银行需求在短期内的前景仍然相当疲软，这主要因为系统存款外流。几周的新GSE日预付款数据可用后，我们观察了GSE和Black Knight日数据之间的差异；虽然这些数据之间存在一些区别，但我们仍然可以使用相同的总体框架来预测每月速度。大量提前偿还的借款人也有重新定价的，而那些没有重新定价的借款人通常会有更高的速度。我们研究了提前偿还对计算池速度的影响，以及贷款期结束前倾向于出现大额还款的倾向。有了20天的三月份还款数据，Black Knight样本显示，30年常规贷款隐含为+36%至+37%，15年常规贷款隐含为+35%，30年Ginnie贷款隐含为+25%至+30%。随着今天收盘，我们的模型将纳入新的房价模型版本Case-Shiller 2023Q1 Research。我们的预测没有变化，但这将包括到2022Q4的已实现的HPA。影响是温和的，较高的息票券会损失一点OAS2。观点我们继续超配高息票MBS；虽然价差已缩小但仍具有吸引力。15年期限的债券仍然处于相对便宜的水平，我们更倾向于选择有一定年龄的池。CMO浮息债券为LCR资产提供了有吸引力的价差。北美证券化产品研究机构MBS 3月31日 Nick Maciunas （1-212）834-5671 nicholas.m.maciunas@jpmorgan.com Alex D. Kraus （1-212）834-5954 alexander.d.kraus@jpmorgan.com Sanjana Prasad （1-212）834-5720 sanjana.t.prasad@jpmchase.com David S Kaminsky （1-212）834-5116 david.kaminsky@jpmchase.com 过去一周，债券市场的波动通常较小，但较低息票券的价差扩大，因FDIC销售预期给房贷市场施压。市场最热门的话题仍然是SVB和Signature银行证券簿的处置。我们本周与大多数投资者交谈，他们同意房贷从根本上讲是有吸引力的，但由于销售方法和时机的不确定性，许多投资者都在等待增加抵押贷款的分配。现在，存款特许经营权（deposit franchises）和（部分）贷款簿已经售出，证券簿成为剩下的主要疑问。我们认为FDIC出售债券的最佳方式是通过分次拍卖，而不是一次性出售。这种方式可以减少流动性溢价，并通过分散出售的持续时间来扩大可能的买家群体。目前，这些债券具有持续时间，但我们不清楚是否进行了对冲。如果近期出售，可能会使市值面临风险。另一方面，银行的流动性需求似乎已稳定，或略有下降，这对短期抵押技术有积极的影响，因为它降低了被迫出售资产的可能性；然而，银行需求在短期内的前景仍然相当疲软，这主要因为系统存款外流。我们认为，较高息票的MBS提供了最好的相对价值。虽然较低息票券已便宜，但4.5%及以上的债券在挑选OAS和名义价差方面仍有优势。15年的债券仍然比过去一段时间便宜，如果银行流动性规定也提高了对持续期敏感性，那么这些债券应该受益。同样，Ginnies的交易价与常规债券相当，但我们预计在中期内，随着LCR需求的扩大，它们将再次成为银行的首选。然而，近期技术前景几乎完全取决于资金管理，因此，我们并不清楚是否会出现价差大幅收紧。随着最近H.8报告显示总存款在截至3月22日的一周内下降，其中大银行存款下降，新资金追逐房贷的前景似乎并不明朗。投资者可能需要赚取这些宽价差，而不是立即获得它们。本周，我们介绍了JPM OASis GUI，这是专为机构MBS模型设计的。我们重新评估了GSE每日预付款数据，扩大了与Black Knight集的比较。在功能上，两者可以在很大程度上用于估计队列级别的速度。我们还查看了提前偿还和重新定价，并将新的房价模型纳入预付款模型。介绍JPM OASis GUI 我们很高兴宣布发布OAsis，这是一个专为机构MBS模型设计的新的前端。我们的旧界面（MSC/SSC）仍可使用，但OAsis更适用于运行机构MBS。下面，我们探讨新界面的细节。我们希望OAsis能使客户更容易地使用J.P. Morgan的预付款模型来分析债券；如有任何反馈，请随时联系我们。此外，还可以联系专门的支持小组，邮箱为jpmm_spg_help@jpmorgan.com。 OAsis的单个债券计算器提供了安全、估值和结算日期的输入。估值输入可以是价格、TOAS或LOAS。模型、估值日期和情景选择。估值日期可以是前一交易日收盘或实时运行，利率情景可以通过情景下拉菜单选择。债券特性。突出显示的蓝色特性可以更改。Treasury和掉期收益率曲线，截至估值日期。输出，包括估值和速度向量。OAsis的主要输出以更易访问的格式呈现，而不是在MSC中。 OASis还提供了单个债券分析，包括OAS归属和现金流分解。OAS归属分析是OAsis独有的，它按WAL（加权平均寿命）分解了OAS贡献和相应的CPR（本金和利息还款）对于债券所有现金流。现金流分析显示了债券在整个生命周期中的预期利率和CPR。 OASIS的多债券计算器与MSC非常相似，但其格式设置为直观布局，并默认包含最相关的分析。用户可以输入价格、TOAS或LOAS作为估值输入。请注意，还有许多其他未在此处显示的输出，包括预付款指标。同样未显示的是模型选择输入，位于非常右侧。为了运行特定队列，可以在证券名称中定制队列名称，包括队列特性，顺序如下： – 代理（FN/FNCL，FNCI，或G2） – 息票 – 年份 – 队列类型。例如，“FN 5 2022 M200”，“FNCI 2 2021 HLB”，和“G2 5 2022 M225”。这里列出了OASIS队列名称的一些最常见类型，括号内如果通常使用不同的名称，则进行说明：LLB，MLB，M125，HLB，M175，M200，M225，JUMBO，NY150（NY），TX150（TX），FL150（FL），INV，LTV95（LTV），FI680（FICO），RURAL。两个日常差异有了几周的新GSE每日预付款数据，我们重新审视了如何使用每日预付款数据推算到每月打印。在1月27日的文章中，我们概述了我们的方法，使用Black Knight集。本周，我们查看了一些GSE和Black Knight日数据之间的微妙区别。虽然这两个数据集之间存在许多区别，但我们仍然可以使用相同的总体方法来创建每月预测。投资者在查看数据时可以在Freddie Mac找到历史数据集，以校准自己的预测。在Black Knight数据中，服务商在发生还款时报告还款。服务商有两天的时间向GSE报告这些还款，因此这两个系列之间存在一些差异。GSE日数据大致与滞后一天的Black Knight日数据相匹配，但我们可以将GSE数据视为经过报告可变性的平滑处理（参见图10和图11）。这也意味着，我们通常在Black Knight集看到的快速第一天（其中GSE日还款往往有相当高的打印）可能实际上应该属于前一个月的总额还款。另一个区别是，GSE日数据仅包括完全自愿的还款——换句话说，它排除了提前偿还和买断。在再融资量占主流的快速速度时代，这种区别并不明显；然而，在折扣环境中（参见图12），这一点变得很重要。以2019年3.5%债券为例，实际每月速度和GSE日数据隐含的每月速度之间的差异随着买断和提前偿还占总速度的份额增加而增加；排除这些组成部分后，GSE日数据与实际速度非常吻合（参见图13）。 GSE数据也没有像Black Knight数据那样表现出强烈的周间趋势，即使调整后周末和报告延迟（参见图14）。我们怀疑，服务商关于何时报告的灵活性可能在一定程度上平滑了GSE数据相对于Black Knight集。总的来说，GSE数据最终与Black Knight数据非常相似（并且同样有用），当涉及到预测速度时。由于早期月份的数据很难获得精确性，因此早期月份的预测差异在正常误差范围内。随着我们接近3月底，这两个数据集在每月速度变化方面的暗示非常相似（参见图15和图16）。重新评估持续的低利率预付款速度使得焦点转向了其他形式的基线速度，包括提前偿还。在最近的一篇文章中，我们回顾了最近在该领域的发展，如WALA的两次飙升，以及提前偿还使用量的下降。在本文中，我们将关注提前偿还的细节，包括其与原始还款计划的关系，以及贷款规模。在这一部分，我们将关注提前偿还（重定价条款或原始还款计划）的具体细节对未来预付款的影响，以及没有重定价的提前偿还对池CPR计算的影响。我们发现，在大量提前偿还后，未来预付款与贷款是否重定价密切相关。维持原始还款计划的贷款在利率激励方面更快，并有随后更高的提前偿还速度。Rocket有一个关于贷款重定价典型条件和影响的博客，本质上，它是将贷款的本金偿还计划重置为与新、较低余额相匹配，在足够多的提前偿还降低了贷款的本金余额，低于其计划水平之后。在没有重定价的情况下，提前偿还的贷款仍然需要支付其正常的每月还款；这导致WAM（加权平均期限）的减少，具体情况我们将在后面探讨。Riskspan最近发布了一个关于使用机构MBS数据重定价频率的博客，指出大约一半的提前偿还量大的借款人将在未来几个月内重定价其贷款。我们发现，贷款重定价与贷款年龄之间的关系非常有序（参见图17）。我们还要注意，大多数大额提前偿还/重定价发生在贷款发放后的前六个月，重定价份额在50%左右（参见图18）。为了理解提前偿还对未来预付款的影响，首先要明确借款人未来的还款。在图19中，我们显示了100万美元贷款在6%年利率下的本金还款，在三种不同情况下：1）没有提前偿还（点蓝线），2）立即50%的提前偿还但没有重定价（蓝线），3）50%的提前偿还和重定价（黑线）。点线反映了包括利息在内的全额还款。我们会指出，重定价的贷款比没有重定价的贷款有更多的选择权；重定价的借款人可以选择在没有重定价的贷款的情况下做出额外的提前偿还，使他们的计划与没有重定价的贷款相匹配。相比之下，不选择重定价的借款人“被迫”进行额外的本金还款，从而大大缩短了贷款的到期日。我们认为这一区别很重要，因为它说明了借款人的心理。不选择重定价的借款人可能更有信心偿还能力，并致力于尽快偿还贷款。因此，虽然较短的WAM可能使我们倾向于将30年的贷款与较短的WAM（如15年）的贷款进行比较，但我们发现，无论是完全预付款还是额外预付款，这些贷款都比非提前偿还的贷款更快。相反，在提前偿还后选择重定价的借款人，其预付款方式与新的贷款规模所暗示的方式一致，并且通常比非提前偿还的贷款略慢。为了从经验上观察速度，我们选择了2018年后发放的常规30年贷款，将其分为三类：1）没有大额提前偿还（>20,000美元），2）大额提前偿还但没有重定价，3）大额提前偿还和重定价，并观察从2018年2月至现在的速度，按利率激励（参见图20）。如上所述，没有提前偿还的贷款在两者之中最快。提前偿还并重定价的贷款略慢于没有提前偿还的贷款，这可能反映了它们较小的贷款规模。两组提前偿还的贷款都有更快的提前偿还CPR，没有重定价的借款人尤其进行了大量部分预付款（参见图21）。使用20万美元作为贷款发放时的贷款余额上限，我们发现，与池中其他贷款相比，没有重定价的提前偿还贷款特别快，无论是自愿还款还是提前偿还（参见图22和图23）。如果一个特殊池中的贷款由于存在没有重定价的提前偿还而显示较短的WAM，它可能会因为这些贷款的存在而具有优势的折扣速度。我们还想探讨提前偿还和它们对池CPR的潜在影响。第一步是理解池CPR是如何计算的。在贷款层面，发行机构可以精确地看到计划还款与实际还款之间的区别，无论是否进行提前偿还，并据此构建每笔贷款的剩余月数至到期日。因此，如果它们没有重定价，那么它们的“计划”还款包括大量的本金，如上所述。每月池级披露报告一个“当前剩余月数至到期日”，该机构使用贷款级到期日和然后四舍五入到最接近的整数。披露没有给出SMM或CPR。这些是使用SIFMA标准公式计算的，该公式使用池的WAM（上面讨论）、WAC（加权平均息票）和前期余额来计算预期的平衡以达到0平衡正好在WAM期结束时。该公式基本上假设在池层面（包括利息）的付款将在WAM期结束时使池余额正好为0。为了探讨预付款计算与提前偿还的互动，我们比较了理论上的贷款级平衡（精确计算提前偿还对本金回报的影响）与池级平衡（根据机构报告的WAM/WAC并使用标准公式）之间的区别。我们在图24中展示了对于一个立即50%提前偿还但没有重定价的贷款，贷款级平衡与池级平衡在CPR条款中的区别。在提前偿还之后，池的WAM下降到四舍五入为100。然而，实际的最终付款不会像假设的那样是完美的水平，不像假设那样，需要一个非整数WAM才能完美匹配贷款级和池级平衡。这一区别在贷款接近到期时变得更重要，因为余额差异相对于UPB（未偿还本金余额）变得更大。图25展示了几种不同情况的差异，相对于一个“池”中五笔不同WAC和提前偿还付款的贷款。我们会指出，这些情况大大夸张了典型情况（除非池中的贷款很少），因为10%的提前偿还量是罕见的。与提前偿还有关的最后一个话题是贷款接近其实际到期日时的行为，这在较短期限的10年和15年贷款中最为明显。众所周知，这些池在接近最后一年或几年时，预付款速度加快。可能会让人误以为这是池级预付款计算误差造成的，有些部分确实如此，但贷款级确认实际预付款的增加。作者感谢苏少易对本篇文章的贡献。房价模型更新周五我们计划发布房价模型的更新。这些分析变化将适用于3月30日的收盘价，并将在下周一的包中出现。新的模型将2022Q4的YoY HPA更新为实际的+4.9%，从先前预测的+5.8%调整。分析结果可在图27中找到。OADs（期权调整价差）在整个堆栈中下降，对腹部息票的影响最大，通常导致较低息票OAS扩大和较高息票OAS收紧。有了20天的三月还款数据，Black Knight样本显示，30年常规贷款隐含为+36%至+37%，根据我们的Ratio和Day Pattern方法，分别对应15年常规贷款隐含为+35%，30年Ginnie贷款隐含为+25%至+30%。随着今天收盘，我们的模型将纳入新的房价模型版本Case-Shiller 2023Q1 Research。我们的预测没有变化，但这将包括到2022Q4的已实现的